瑞幸咖啡因財(cái)務(wù)造假致使股價(jià)單日暴跌逾 75%，昨天又跌近 16%，被調(diào)侃 " 從前能 1.8 折買(mǎi)瑞幸（咖啡），現(xiàn)在還能 1.8 折買(mǎi)瑞幸（股票）"。
現(xiàn)在網(wǎng)上仍有大量網(wǎng)友認(rèn)為：瑞幸是割美股韭菜補(bǔ)貼國(guó)人的業(yè)界良心，是 XX 之光，等等。剔除一部分開(kāi)玩笑的，剩下的如果是認(rèn)真的，對(duì)這種價(jià)值觀(guān)真的無(wú)法認(rèn)同。財(cái)務(wù)造假放在任何市場(chǎng)都是不能姑息、折損形象的，就因?yàn)樗诿拦缮鲜?，就幸?zāi)樂(lè)禍？
昨天，錢(qián)江晚報(bào)、新浪科技等機(jī)構(gòu)記者分頭走訪(fǎng)了所在地的瑞幸咖啡，生意非但沒(méi)受影響，有的甚至排起了長(zhǎng)隊(duì)，隊(duì)伍中不乏老年人。不排除一部分人是擔(dān)心補(bǔ)貼政策生變，" 擠兌 " 優(yōu)惠券的。但該喝的人還是會(huì)喝，是財(cái)務(wù)造假，又不是咖啡造假。好吧。
我至今沒(méi)喝過(guò)瑞幸的任何一杯咖啡或茶飲，對(duì)瑞幸的產(chǎn)品沒(méi)有發(fā)言權(quán)。我不是咖啡狂熱者，也不喜歡在咖啡店辦公，星巴克也沒(méi)喝幾杯。現(xiàn)在既然它財(cái)務(wù)報(bào)表造假，我也就沒(méi)有通過(guò)這些數(shù)據(jù)做公司分析的想法了。如果論據(jù)都有問(wèn)題，結(jié)論又有什么價(jià)值？
曾經(jīng)的能源巨頭安然因財(cái)務(wù)造假破產(chǎn)，他的手段之一是利用結(jié)構(gòu)化融資 ( structured finance ) ，將融資活動(dòng)現(xiàn)金流包裝成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)途徑是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表外工具，將銀行貸款業(yè)務(wù)偽造成它與銀行之間進(jìn)行的天然氣交易，這樣本來(lái)是一項(xiàng)金融負(fù)債就變成了經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。
安然當(dāng)年的行事風(fēng)格是很激進(jìn)的，破產(chǎn)導(dǎo)致股東血本無(wú)歸，瑞幸事件還不知道會(huì)發(fā)展到什么程度，至少目前很多小股東沒(méi)能來(lái)得及拋售避險(xiǎn)。這里擱下瑞幸不提，想通過(guò)財(cái)報(bào)分析，看看星巴克是如何對(duì)待股東的？
我通過(guò)星巴克歷年的 10-k 文件整理了兩張表，以反映它在當(dāng)年發(fā)放股利和回購(gòu)股份的現(xiàn)金支出與其自由現(xiàn)金流的關(guān)系。先看上面的表 1，F(xiàn)Y2015-2019 這五個(gè)財(cái)年，星巴克以股利分紅的形式向股東回饋了總計(jì) 71 億美元現(xiàn)金，而用于股份回購(gòu)的支出總計(jì)是 227 億美元。公司從二級(jí)市場(chǎng)上以市價(jià)將股份回購(gòu)后注銷(xiāo)，被視為對(duì)股東的一種現(xiàn)金返還。也就是說(shuō)，這五年星巴克總計(jì)向股東回饋了 298 億美元，近 300 億美元的現(xiàn)金。
星巴克從 2010 財(cái)年開(kāi)始派息發(fā)放股利，當(dāng)年發(fā)放 1.7 億美元，至今已連續(xù)發(fā)了 10 年；而股票回購(gòu)更早，至少是從 2001 財(cái)年開(kāi)始，當(dāng)年用于回購(gòu)股票的現(xiàn)金支出近 5000 萬(wàn)美元，但它不是每年都回購(gòu)，大部分年份有回購(gòu)。
那么，星巴克發(fā)放股利與回購(gòu)股份的錢(qián)是從哪里來(lái)的？當(dāng)然主要是從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流里，是從一杯杯咖啡里來(lái)的，但星巴克這些年持續(xù)全球開(kāi)店，需要大量的資本性支出 ( CapEx ) ，如果扣除這個(gè)支出后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流沒(méi)有剩余了怎么辦？
財(cái)務(wù)報(bào)表分析里有一個(gè)現(xiàn)金恒等式：C-I=d+F。
C 是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，
I 是在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中投入的現(xiàn)金（包括資本性支出），
C-I 是自由現(xiàn)金流；
d 是股東支付凈額（發(fā)放股利的支出扣除增發(fā)股份的現(xiàn)金所得），
F 是與債權(quán)人或債務(wù)人之間的凈現(xiàn)金流量。
這個(gè)公式反映的是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在扣除了必要的經(jīng)營(yíng)投資額后，要么向股東分紅了，要么把剩余的錢(qián)拿去市場(chǎng)投資債券了，在銀行里存定期也算一種債權(quán)投資。等式的左邊即自由現(xiàn)金流有時(shí)候可能為負(fù)值，那么就需要企業(yè)發(fā)行債券 ( F ) 或增發(fā)股票 ( d ) 去籌資。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，星巴克 FY1996-2000 年這五年中，C-I 之后的自由現(xiàn)金流均是負(fù)值，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)都是正值，這五年的凈利潤(rùn)在 5000 萬(wàn) -1 億美元之間。也就是說(shuō)，星巴克在二十多年前的策略是將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)中，還用了一小部分從債務(wù)市場(chǎng)籌集的錢(qián)，但它的發(fā)展是在盈利的前提下，而不是虧損 - 燒錢(qián) - 虧損的瘋狂循環(huán)，是比較穩(wěn)的擴(kuò)張策略。
再來(lái)看近五年，上面這張表 2 實(shí)際上是對(duì)星巴克現(xiàn)金流量表的重構(gòu)（比較粗略），括號(hào)表示現(xiàn)金的流出。我們平時(shí)看到的財(cái)報(bào)中的現(xiàn)金流量表一般是按照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)三部分列報(bào)數(shù)據(jù)的，但這種劃分方法將企業(yè)對(duì)股東和債權(quán)人（比如銀行）的現(xiàn)金流動(dòng)情況混在了一起；
而且美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 GAAP 中，是將企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或處置有價(jià)證券投資的現(xiàn)金流放在了投資活動(dòng)現(xiàn)金流量表中，實(shí)際這不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資，而應(yīng)該屬于企業(yè)融資行為，對(duì)有價(jià)證券等金融資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)實(shí)際上并沒(méi)有創(chuàng)造任何自由現(xiàn)金流，而是對(duì)自由現(xiàn)金流的一種分配和使用。
所以，表 2 通過(guò)重構(gòu)現(xiàn)金流量表，黃色部分等于兩欄綠色部分相加，即 C-I=d+F，表示自由現(xiàn)金流等于企業(yè)與債權(quán)人和股東這兩類(lèi) " 享有索取權(quán)的人 " 之間的現(xiàn)金流動(dòng)。
可以看出，星巴克往年債務(wù)融資凈額 F（表格最后一行）都處于比較低的水平，2019 財(cái)年因?yàn)轱@著提高了股利發(fā)放與股份回購(gòu)的力度，單靠自由現(xiàn)金流無(wú)法支撐龐大的現(xiàn)金支出，所以當(dāng)年債務(wù)融資凈額達(dá)到 83 億美元，這是通過(guò)出售金融性資產(chǎn)、使用帶息的現(xiàn)金等價(jià)物（表現(xiàn)為現(xiàn)金等價(jià)物的減少）、發(fā)債或借款等多種途徑實(shí)現(xiàn)的。
也就是說(shuō)，如果星巴克不采取大手筆分紅與回購(gòu)的策略，其自由現(xiàn)金流基本可以滿(mǎn)足股利分配，但加速分紅與回購(gòu)后，就需要舉債、也就是提升財(cái)務(wù)杠桿率（凈金融性負(fù)債 / 普通股權(quán)益）去實(shí)現(xiàn)，但這并不是針對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)負(fù)債杠桿并不高。至于通過(guò)舉債回饋股東、回購(gòu)股票的方式是否好，還要看后續(xù)對(duì)業(yè)績(jī)有什么影響。
整體上，星巴克是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，歷史上的擴(kuò)張相對(duì)比較穩(wěn)，增速遠(yuǎn)沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)公司性感；但互聯(lián)網(wǎng)有時(shí)候過(guò)于看重模式，不太在意本身作為一個(gè)生意需要健康、可持續(xù)的現(xiàn)金流保障，反正有的是投資人接盤(pán)續(xù)命。共享單車(chē)、當(dāng)年的團(tuán)購(gòu)已經(jīng)貢獻(xiàn)了大量的失敗案例。
對(duì)于瑞幸咖啡，該喝的人還會(huì)繼續(xù)喝，好公司與好咖啡可能是兩回事，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)人群足夠龐大、多樣。還記得當(dāng)年摩拜創(chuàng)始人在遇到現(xiàn)金流危機(jī)時(shí)說(shuō)的嗎？" 失敗了就當(dāng)做公益了。" 但是，怎么可能是公益呢？那都是銀子啊。
來(lái)源:一千二百字
