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奧本海默基金公司副總裁、基金經(jīng)理李山泉是紐約金融界的常青樹(shù)。頭發(fā)已經(jīng)花白的他在華爾街摸爬滾打26年。他明亮寬敞的辦公室位于紐約下城的金融區(qū)，離華爾街不遠(yuǎn)。

回憶起9年前那場(chǎng)次貸危機(jī)最高潮的幾天(2008年9月15日)，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖，李山泉辦公室外的紐交所門(mén)前，媒體搭起了直播平臺(tái)，實(shí)況播放市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。有朋友問(wèn)他怎么辦的時(shí)候，他安慰朋友說(shuō)：“這其實(shí)只是一個(gè)市場(chǎng)周期。產(chǎn)品可能被改變，市場(chǎng)可能要完善，但是美國(guó)還是需要銀行，需要金融。”

市場(chǎng)永遠(yuǎn)有周期

李山泉在奧本海默基金工作已經(jīng)超過(guò)22年。在基金公司里，一切靠實(shí)力說(shuō)話(huà)，不賺錢(qián)就走人。在奧本海默基金，李山泉一直專(zhuān)注于負(fù)責(zé)規(guī)模達(dá)幾十億美元的、黃金和金屬相關(guān)公司股票投資的基金。

“如果在金融行業(yè)呆的久了，經(jīng)歷過(guò)幾個(gè)市場(chǎng)周期，就會(huì)知道，金融危機(jī)其實(shí)無(wú)非就是一個(gè)市場(chǎng)周期的一部分。市場(chǎng)永遠(yuǎn)在好的時(shí)期和艱難時(shí)期之間循環(huán)。”李山泉告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

美國(guó)乃至全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)在歷史上從來(lái)不是勻速發(fā)展，都如同海浪一樣呈現(xiàn)自然的漲落。在經(jīng)歷一段欣欣向榮的擴(kuò)張期后，因?yàn)樾刨J擴(kuò)張?jiān)斐山鹑诟軛U過(guò)高、供給增長(zhǎng)過(guò)快超越需求等原因，而出現(xiàn)緊縮周期。經(jīng)濟(jì)危機(jī)便是緊縮周期的高潮部分。

最近30年，美國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了至少三輪大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1987年，美國(guó)股市在經(jīng)歷了7年的大漲之后，在黑色星期五(1987年10月16日)無(wú)預(yù)警地出現(xiàn)暴跌。隨后的幾周內(nèi)，恐慌傳遍全球股市。到10月底，美國(guó)股指已經(jīng)下跌近四分之一。十年后的1997年，高速發(fā)展的東南亞國(guó)家因?yàn)殄e(cuò)誤的匯率政策和過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)引發(fā)了亞洲金融風(fēng)暴。亞洲金融風(fēng)暴對(duì)美國(guó)影響不大，但是隨后的2001年被炒上天的互聯(lián)網(wǎng)公司股票泡沫破裂，納斯達(dá)克股指暴跌，緊接著發(fā)生9·11恐怖襲擊，更加把美國(guó)推入金融危機(jī)的谷底。再十年后的2007年，次貸危機(jī)爆發(fā)，隨后雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，政府大規(guī)模救市。

“金融危機(jī)本身來(lái)說(shuō)是件壞事，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)打擊很大。但是對(duì)于很多從業(yè)者來(lái)說(shuō)，只要不翻車(chē)，能從中學(xué)到很多東西，是學(xué)習(xí)的最好機(jī)會(huì)。”李山泉說(shuō)，“一個(gè)人的一生能遇上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)次數(shù)有限。經(jīng)濟(jì)危機(jī)誘發(fā)的原因，影響的產(chǎn)品和影響的程度，產(chǎn)生的震撼，每次都不一樣。”

李山泉所從事的黃金和金屬相關(guān)公司股票投資有其特別的周期屬性。

“危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候最重要的就是看投資人的心態(tài)如何變化。當(dāng)股市大跌的時(shí)候，避險(xiǎn)情緒十分高漲，這個(gè)時(shí)候擁有貨幣屬性的黃金就進(jìn)入上升通道。而從事金礦開(kāi)采的公司利潤(rùn)也大幅上升，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)上漲。”李山泉說(shuō)。

他告訴記者，金融危機(jī)的時(shí)候，由于避險(xiǎn)需求和由美聯(lián)儲(chǔ)零利率寬松貨幣政策激發(fā)的通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu)，使得黃金價(jià)格從2007年初的每盎司620美元大幅上漲到2008年最高將近每盎司1000美元。而其他的金屬則各有各的周期，不隨貨幣市場(chǎng)起落，而是隨著技術(shù)革新，在需求端或者供給側(cè)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)時(shí)出現(xiàn)價(jià)格大幅改變。

巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼的時(shí)候我貪婪。”李山泉也認(rèn)為，“金融危機(jī)的時(shí)候就是找到好東西的時(shí)候。這個(gè)時(shí)候正是投資的好時(shí)機(jī)，許多好股票可以用平時(shí)根本看不到的低價(jià)被拋售出來(lái)。”

交易時(shí)間點(diǎn)決定一切

牢牢抓住交易好時(shí)機(jī)的不只李山泉，當(dāng)時(shí)著名的德意志銀行結(jié)構(gòu)產(chǎn)品交易部董事總經(jīng)理策略師徐幼于(Eugene Xu)也是次貸危機(jī)浪潮中的贏(yíng)家。

在2005年市場(chǎng)一片火熱的時(shí)候，徐幼于就發(fā)表了分析報(bào)告認(rèn)為，即使房?jī)r(jià)不下跌，只要上漲速度放緩，次貸危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。當(dāng)時(shí)在火熱的市場(chǎng)中看到恐懼的人不多，幸好有德意志銀行的交易員格雷戈·李普曼(Greg Lippmann，《大空頭》影片中Jared Vennett的原型)相信徐幼于的分析。而當(dāng)時(shí)美國(guó)的金融衍生產(chǎn)品也讓徐幼于等看空市場(chǎng)的人方便、廉價(jià)地大量賣(mài)空市場(chǎng)。最后，德意志銀行賣(mài)空了50億美元的次級(jí)貸款，狠狠地賺了一筆。

作者邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)戲劇化地描述了德意志銀行房貸抵押債券交易部門(mén)的故事，寫(xiě)出暢銷(xiāo)書(shū)《大空頭》(《The Big Short》)，并被好萊塢改編成電影。徐幼于便是書(shū)中那個(gè)什么問(wèn)題都算得出來(lái)，告訴大家要賣(mài)空市場(chǎng)的數(shù)學(xué)天才的原型。

“2005年、 2006年完全是火熱的氣氛，很多債券不愁賣(mài)不掉，只愁貨太少。一直到2007年，許多人手上有很多的貨，但是價(jià)格下跌得很快。有人覺(jué)得這是暫時(shí)現(xiàn)象，拿在手里不肯出手，到了后來(lái)市場(chǎng)整體不行了，整個(gè)市場(chǎng)的變化非?？?。”徐幼于回憶說(shuō)。

這些購(gòu)買(mǎi)次貸債券的投資者可能根本沒(méi)有去過(guò)那些次貸所購(gòu)房產(chǎn)的地區(qū)，但是投資人對(duì)次貸債券的追捧，推高了那些地區(qū)的房?jī)r(jià)，造成了更多的房產(chǎn)泡沫。銀行更加放松對(duì)借貸人的資格審查，反正這些貸款也是要打包賣(mài)給投資人和其他銀行的，貸款銀行根本也不用承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。更大的房產(chǎn)泡沫又促使更多的人去借次貸買(mǎi)房，再吸引更多投資人買(mǎi)入次貸債券。當(dāng)越來(lái)越大的房產(chǎn)泡沫隨著利率升高、需求變少而破滅的時(shí)候，泡沫已經(jīng)通過(guò)金融衍生產(chǎn)品把局部的問(wèn)題擴(kuò)散到了整個(gè)金融領(lǐng)域，直至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成沖擊。

“次貸違約率上升就像推倒了第一張多米諾骨牌，引發(fā)一系列的問(wèn)題，第一個(gè)就影響到所謂的以次級(jí)貸為抵押品的分層債務(wù)，也就是以次級(jí)貸為抵押品的債券信用擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)。次級(jí)貸CDO又波及很多東西，例如，引起銀行資本不足，流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，并開(kāi)始影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”徐幼于說(shuō)。

而2008年的金融危機(jī)之所以比2000年互聯(lián)網(wǎng)科技股泡沫破裂、納斯達(dá)克指數(shù)暴跌對(duì)美國(guó)的影響更大，就是因?yàn)榉渴械呐菽ㄟ^(guò)次貸進(jìn)入金融系統(tǒng)，通過(guò)金融衍生品讓更多人參與了這場(chǎng)房市泡沫的破裂。通過(guò)連接更多的人參與，一個(gè)局部性的房產(chǎn)泡沫，被更多的圈外人一起參與吹大。等到泡沫破裂的時(shí)候，更多的人被波及。

徐幼于向記者介紹，次貸危機(jī)爆發(fā)前，房?jī)r(jià)的暴漲讓很多沒(méi)有足夠財(cái)力的人開(kāi)始擔(dān)心未來(lái)更加買(mǎi)不起房子，同時(shí)又希望成為房主來(lái)享受房?jī)r(jià)瘋漲的利益，在這些原因的驅(qū)動(dòng)下，這些人也加入了買(mǎi)房大軍。而此時(shí)，銀行有太多的現(xiàn)金，卻沒(méi)有足夠的投資機(jī)會(huì)，也愿為這些原本不夠資格貸款的人提供房屋貸款。因?yàn)楹芏嗳藳](méi)有足夠的收入償還房貸，所以許多次貸頭幾年的固定利息特別低，之后再調(diào)整為浮動(dòng)利率。

瘋狂的人們腦子里充滿(mǎn)了“如果”的憧憬。如果，房市每年都能快速上漲，即使過(guò)上幾年還不起房貸，轉(zhuǎn)手把房子賣(mài)了就能還清，外加不錯(cuò)的回報(bào);如果，利息能維持在低水平，即使過(guò)上幾年，房貸調(diào)整為浮動(dòng)利率，房貸利息也不會(huì)很高。這些自欺欺人的假設(shè)雖然現(xiàn)在看起來(lái)充滿(mǎn)諷刺，但是在房?jī)r(jià)瘋漲的年代幾乎就是人人堅(jiān)信的真理。這就讓購(gòu)房者放心地買(mǎi)入自己負(fù)擔(dān)不起的房子，讓建筑商盲目的建造本來(lái)賣(mài)不出去的房子，讓銀行放心的借出次貸，讓投資人放心地投資次貸的衍生金融產(chǎn)品。

當(dāng)通過(guò)不顧一切增加金融杠桿透支的購(gòu)買(mǎi)力逐漸疲軟，房市的上漲速度在2005年終于開(kāi)始放緩。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息以應(yīng)對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)。支撐次級(jí)貸的兩大支柱——房?jī)r(jià)快速上漲和低利率都不復(fù)存在。房?jī)r(jià)開(kāi)始疲軟，并隨著時(shí)間推移出現(xiàn)暴跌，終于引發(fā)次貸危機(jī)。

對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入交易估值

金融危機(jī)的爆發(fā)，首先忙碌起來(lái)的自然是投行的交易員。當(dāng)時(shí)在法國(guó)巴黎銀行信貸交易部的王威廉(化名)還能清楚地記得，金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)的那個(gè)周末深夜，他接到老板的電話(huà)。老板先為半夜打擾表示歉意，但是告訴他雷曼兄弟剛剛宣布破產(chǎn)，希望第二天早上全組能提前到辦公室。

“早上不到6點(diǎn)大家都到了辦公室。那天早晨市場(chǎng)的動(dòng)蕩其實(shí)比起后來(lái)幾個(gè)星期，還不算什么。但是每個(gè)人都在忙碌，直到開(kāi)市都還沒(méi)完全搞清楚公司的風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)位是多少，需要因?yàn)槔茁值芷飘a(chǎn)重新對(duì)沖多少風(fēng)險(xiǎn)。”王威廉說(shuō)。

原來(lái)，交易員買(mǎi)賣(mài)信用違約掉期(CDS)與買(mǎi)賣(mài)股票債券等證券不同，股票債券買(mǎi)賣(mài)一旦交割完成，交易雙方就沒(méi)有關(guān)系了。而買(mǎi)賣(mài)信用違約掉期(CDS)乃至任何掉期產(chǎn)品，在合約到期前，都不斷地需要與交易對(duì)手有資金往來(lái)。所以，一旦交易對(duì)手破產(chǎn)，與該交易對(duì)手所簽署的合約就成了廢紙一張。原本已經(jīng)計(jì)入盈利的需要減記，原本已經(jīng)對(duì)沖平衡的倉(cāng)位，也需要重新平衡風(fēng)險(xiǎn)。

“在雷曼兄弟破產(chǎn)之前，銀行往往只有在與對(duì)沖基金等被認(rèn)為對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)比較高的客戶(hù)進(jìn)行交易時(shí)，才要求抵押品。銀行間交易為了方便和互惠，往往不需要抵押品，因?yàn)樾庞玫燃?jí)頗高的銀行當(dāng)時(shí)被認(rèn)為對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)非常小。很多公司的交易系統(tǒng)當(dāng)時(shí)也沒(méi)有提供簡(jiǎn)便的方法估算如果一個(gè)交易對(duì)手破產(chǎn)，需要如何重新平衡風(fēng)險(xiǎn)。”王威廉說(shuō)。

自從次貸危機(jī)雷曼兄弟倒閉之后，金融界重新認(rèn)識(shí)了對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，投入了大量的資金和人力來(lái)建設(shè)技術(shù)系統(tǒng)，監(jiān)控對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，方便處理主要交易對(duì)手倒閉等后續(xù)問(wèn)題。此后，銀行持續(xù)投入金融建模來(lái)量化每個(gè)交易所承擔(dān)的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，并且將對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入交易的估值過(guò)程。

高科技席卷華爾街

如果說(shuō)，金融危機(jī)的血雨腥風(fēng)已經(jīng)過(guò)去，那么這場(chǎng)大災(zāi)難在華爾街留下不可磨滅的痕跡，促成華爾街乃至全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性的變革。

想約加拿大皇家銀行紐約資本市場(chǎng)部全球客戶(hù)管理平臺(tái)負(fù)責(zé)人宋翔的采訪(fǎng)非常難。他總是日夜不間斷地加班。開(kāi)始兩次約在晚上8點(diǎn)，每次到時(shí)候他都抱歉地說(shuō)，自己還在加班。第三次約在周五晚上10點(diǎn)，他的電話(huà)仍舊打不通。

“不好意思，我在客廳里等你的電話(huà)，由于太累了，坐在沙發(fā)里睡著了。”宋翔第二天微信第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。

宋翔兩年前從摩根士丹利資本國(guó)際公司(Morgan Stanley Capital International，MSCI)轉(zhuǎn)到加拿大皇家銀行。他告訴第一財(cái)經(jīng)記者，自己的工作正是應(yīng)了全球投資銀行們紛紛把公司資源信息集中化的趨勢(shì)。為此，加拿大皇家銀行已經(jīng)投資幾千萬(wàn)美元來(lái)進(jìn)行這個(gè)系統(tǒng)化的工程。

“我現(xiàn)在負(fù)責(zé)工作流程再造(Process reengineering)，也就是把做事情的方式再改變一下，更好地管理客戶(hù)信息，賺更多的錢(qián)，”宋翔說(shuō)，“原來(lái)是各個(gè)小部門(mén)有自己的平臺(tái)?，F(xiàn)在這些全都拆掉，統(tǒng)一使用新的平臺(tái)。”

加拿大皇家銀行的做法，可以說(shuō)是美國(guó)甚至全球金融業(yè)的一個(gè)縮影。由于美國(guó)政府對(duì)華爾街監(jiān)管力度的加強(qiáng)，杠桿率已長(zhǎng)期保持較低水平，投行的利潤(rùn)大不如前，他們逐漸把目光轉(zhuǎn)移到用人工智能或者機(jī)器來(lái)執(zhí)行業(yè)務(wù)，以降低成本。

“我們用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)向投行提供預(yù)測(cè)性推薦。去年推出的‘新機(jī)遇引擎’(Emerging Opportunities Engine)，可以通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、市場(chǎng)行情和歷史數(shù)據(jù)的自動(dòng)化分析，辨別出最適合發(fā)行新股的客戶(hù)。” 摩根大通前首席運(yùn)營(yíng)官馬特·贊姆斯(Matt Zames)今年4月在一封題為“重新定義財(cái)經(jīng)服務(wù)行業(yè)”的股東公開(kāi)信中表示。

高盛首席財(cái)務(wù)官馬蒂·查韋斯(Marty Chavez)在今年1月份哈佛大學(xué)舉辦的一次研討會(huì)上也說(shuō)，剩余的工作被自動(dòng)交易程序接管了，程序則由200名計(jì)算機(jī)工程師提供支持。

“我們現(xiàn)在在開(kāi)發(fā)自動(dòng)的交易系統(tǒng)，也是千萬(wàn)美元地投入下去。目前在和100多個(gè)技術(shù)供應(yīng)商談技術(shù)突破等問(wèn)題。”宋翔介紹說(shuō)，“大家都意識(shí)到技術(shù)的重要性，(銀行)好日子也不會(huì)馬上來(lái)，特朗普的政權(quán)也有很多不確定因素，所以銀行在經(jīng)營(yíng)上比較保守。但是科技和人工智能的變化卻非常兇猛。”

自動(dòng)化帶來(lái)人力的節(jié)省之外，還能帶來(lái)薪資的節(jié)省。據(jù)英國(guó)分析公司Coalition統(tǒng)計(jì)，12家全球最大的投資銀行的銷(xiāo)售員、交易員和研究人員的平均薪酬為50萬(wàn)美元，含薪金和獎(jiǎng)金，而有了自動(dòng)交易系統(tǒng)之后，這些員工的數(shù)量大大減少。

盛景不再華爾街人才流失

宋翔目前管理6名員工，他們分別在印度、多倫多和紐約。在華爾街輾轉(zhuǎn)十年來(lái)，他對(duì)華爾街人才的流失頗有感觸。

“如果十年前，計(jì)算機(jī)系應(yīng)屆畢業(yè)生的首選都是華爾街投行，現(xiàn)在基本都是往大的互聯(lián)網(wǎng)公司或者自己創(chuàng)業(yè)。華爾街的薪資這幾年相比硅谷完全沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。 投行技術(shù)部門(mén)程序員起薪7.5萬(wàn)到8萬(wàn)美元，同樣學(xué)歷到硅谷，底薪起碼可以拿到9萬(wàn)到12萬(wàn)美元，高科技公司還有豐厚的獎(jiǎng)金。”

而對(duì)華爾街的公司來(lái)說(shuō)，他們也似乎并不想招人。宋翔的前一份工作在摩根士丹利資本國(guó)際公司。2010年他進(jìn)入公司前，公司還招應(yīng)屆畢業(yè)生，隨著華爾街投行們的業(yè)務(wù)收緊，利潤(rùn)降低，摩根士丹利資本國(guó)際公司的業(yè)務(wù)也“隨波逐流”，不但不再招聘應(yīng)屆畢業(yè)生，更是把一些底層的工作崗位外包出去。

“公司中后臺(tái)部門(mén)在美國(guó)工作的員工最低級(jí)別是資深協(xié)理(Senior associate)， 諸如協(xié)理(Associate)、分析師(Analyst，此為工作等級(jí)，不代表工作內(nèi)容)等底層的崗位全都外包到印度、東歐去。在紐約上班的員工每天一上班就打電話(huà)。”宋翔說(shuō)，“非常明顯的一點(diǎn)，我自己就像周?chē)芏嗳艘粯?，華爾街在2011年到2012年后雖然緩過(guò)一口氣來(lái)，但是升遷的機(jī)會(huì)比較少。”

而高盛、美國(guó)銀行等其他投行，則想在美國(guó)收入較低的地方雇傭員工，其中包括猶他州、北卡羅來(lái)納州等地方。

現(xiàn)在，高盛在紐約和新澤西擁有約10000名員工。該銀行的第二大辦事處位于倫敦，約有6000名員工。位列第三的是印度班加羅爾，約有5000名員工。而高盛的第四大辦事處現(xiàn)在是猶他州的鹽湖城。該辦事處的員工人數(shù)在過(guò)去五年中增長(zhǎng)了近80%，目前在2200人左右。

時(shí)間退回到2000年，高盛在紐約總部的美國(guó)股票交易臺(tái)雇傭了600名交易員，根據(jù)投資銀行大客戶(hù)的訂單買(mǎi)賣(mài)股票。如今，他們只保留了兩個(gè)股票交易員。

“ 基本上所有投行都在加強(qiáng)人工智能方面的應(yīng)用，操作自動(dòng)化，很多股票交易臺(tái)的員工都慢慢地被刪減掉了。我們現(xiàn)在非常重視客戶(hù)管理系統(tǒng)，增加公司在業(yè)務(wù)方面的話(huà)語(yǔ)權(quán)，以前公司的業(yè)務(wù)都是圍繞明星銷(xiāo)售、明星交易員展開(kāi)。當(dāng)這些人的知識(shí)都被強(qiáng)制轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)中去之后，對(duì)人的依賴(lài)減少，公司的話(huà)語(yǔ)權(quán)增加。否則的話(huà)，客戶(hù)關(guān)系都在他們的腦子里，一旦人走了，公司損失很大。”宋翔提到。

2015年，投行摩根士丹利(Morgan Stanley)旗下固定收益部門(mén)裁員達(dá)25%，裁員遍及各地區(qū)。

【來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)】